起卦在线源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达

　　投资(🦇)要点

起卦在线　　券商金股有哪些特(📊)征？

起卦在线　　券商金股月度披露(🦃)，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及(🍾)行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐(🌭)。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和(🤑)TMT行业个股的数目占比较高。

起卦在线　　券商金股策略的复盘和回测

起(👥)卦在线　　对全部金股(🌠)组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基(💊)金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、(🦇)ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数(🏩)熊市期间，相对择优的(🔷)意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行(🉑)区间，金股研究的意义凸显。

起卦在线　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更(⛹)强，其金股的超(📽)额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

起卦在线　　(🦕)采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛(🔓)选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每(🚷)月数量在15-25只。优选金股组(🚉)合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超(🈴)额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

起卦在线　　2025年6月(👎)，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵(🕒)州茅台、赤峰黄金、紫(🔸)金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　(👮)风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

起卦在线　　一、券商金股有哪些特征

起卦在线　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括(🦅)定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时(🌋)，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对(🚺)投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

起卦在线　　表1：股(🕒)票型和混合型公募基金持仓数据的(🛃)披露时间线规定

起卦在(🎂)线披露类型

披露内容

起卦在线法定披露时限

起卦在线数据滞后性

季度报告

前十大重仓股(💁)

季度结束之日起15个工作日内

起卦在线约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

起卦在线2个月

起卦在线年度报告

起卦在线(🆎)全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

起卦在线　　券商月度(🚏)金股能够(🐨)体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业(🤮)组自下而上推荐个股，策略组再根(🌃)据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业(🥠)轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图(🕔)1：券商月度金股包括“自上而下”和(🐊)“自下而上”的研究成果

起卦在线　　资料来源：源达信息证券研究所

起卦在线　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增(🛋)长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金(❌)股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

起卦在线　　图2：券商公(🕞)布的月度金股数量稳定在350-400只

起卦在线　(👠)　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(📱)究所

起卦在线　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月(🛷)券商金(🐾)股推荐有一定的重复性，我们根(😯)据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立(👆)性，体现出自身的研究优(😍)势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

起卦在(🌽)线　　资料来(🎭)源：每(📗)市，Wind，源达信息证券研究所

起卦在线　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位(😗)于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的(✌)小盘股数量占比在30%以下。主要由于券(📩)商金股推荐对象为机构投资者(🚦)，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）(💯)分布

起卦在线　　资料来源：Wind，源达信息(🤞)证券研究所

起卦在线　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比(🏞)较高(🚘)。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申(📔)万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐(🛫)。

　　图5：(🥁)月度金股的行业分布

　　资(💲)料来源：Wind，源达信息证券(🤔)研究所

起卦在线　(📇)　二、券(🤽)商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑(🕟)赢(🆖)中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓(🔊)，将全部金股等(🐁)权重(✏)配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益(😒)率(♑)65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收(👷)益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

起(🌐)卦在线　　图6：券商金股股(📗)票池整体收益率回测(🎒)

起卦在线　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得(👘)了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力(❇)较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来(👄)，指数进入(🏦)上行区(🖥)间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

起卦在线02月

起(🚚)卦在线03月

04月

起卦(🚀)在(🏯)线05月

06月

07月

08月

起卦在线09月

起卦在线10月

起卦在线11月

起卦在线12月

起卦在线合计

起卦在线2018

起卦在线0.26

起卦在线-2.19

起卦在线0.99

起卦在线-2.55

1.87

-7．00

0.14

起卦在线-5.94

起卦在线0.49

-10.09

2.07

起卦在线-2.63

-22.66

起卦在线2019

2.91

16.17

9.57

起卦在(📋)线-2.63

-5.44

起卦(🔡)在线5.76

起卦在线1.74

起卦在线2.73

1.59

起卦在线2.36

0.39

起卦在线8.43

50.92

2020

3.04

4.52

-7.36

6.55

3.37

12.17

起卦在线13.2

4.14

起卦在线-7.37

起卦在线2.88

3.80

起卦在线6.35

起卦在线52.9

2021

2.37

-1.96

-2.69

起卦在线4.06

起卦在线6.09

6.13

起卦在线3.02

起卦在线4.29

-4.41

-0.08

起(👰)卦在线5.4

-0.58

23.06

2022

起卦在线-11.70

2.77

-8.79

-9.93

6.54

起卦在线9.55

起卦在线-0.12

起卦在线-4.99

-6.35

1.53

起卦在线2.65

起卦在线-2.98

-21.81

起卦在线2023

6.51

-0.07

起卦在线-2.09

起卦在线-0.66

起卦在线-3.15

起卦在线2.99

-3.58

起卦在线(👬)-5.71

起卦在线-2.09

-2.91

1.69

-2.49

起卦在线-11.51

2024

-16.61

起卦在线12.48

起卦在线2.77

1.40

-1.26

起卦在线-5.06

-2.37

起卦在线-4.45

起卦在线19.24

-0.15

1.66

-1.17

起卦在线2.25

2025

起卦在线0.60

起卦在线4.40

0.28

-0.91

0.86

1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表(🚄)3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

起卦在线01月

02月

03月

04月

05月

起卦在线06月(💃)

起卦在线07月

起(🧠)卦在线08月

起卦在线09月

起卦在线10月

11月

12月

合计

2018

起卦在线-1.28

起(🏯)卦在线2.54

1.16

起卦在线1.31

起卦在线2.19

起卦在线1.95

0.47

0.68

起卦在线-0.78

-0.75

起卦在线-0.16

起卦在线2.19

起卦在线7.27

起卦在线2019

起卦在线(🤸)0.25

-1.71

1.53

起卦在线-1.17

1.32

2.83

起卦(⭕)在线2.44

3.44

0.88

起卦在线1.42

1.99

0.93

19.81

起卦在线2020

3.29

4.43

-0.89

1.22

3.09

4.2

起卦在线0.34

起(📎)卦在线2

-1.29

1.89

-0.19

3.21

27.97

起卦在线2021

起卦在线2.48

起卦在线-1.99

0.58

2.02

起卦在(🚷)线1.31

5.7

起卦在线6.9

1.59

-3.78

-0.38

2.77

-1.91

起卦在线16.86

起卦(👺)在线2022

-2.25

0.02

-1.23

-0.43

起卦在线1.05

0.4

起卦在线3.17

起卦在线-1.94

1.33

4.37

-5.3

-0.9

起卦在线-1.49

起卦在线2023

起卦在线-0.97

起卦在线-0.13

-1.28

起卦在线0.82

起卦在线0.53

起卦在线2.05

起卦在线-5.64

0.09

起卦在线-1

起卦在线-0.61

起卦在线1.54

-0.27

起卦在线(😙)-4.48

2024

-4.23

起卦在线2.75

1.38

0.4

起卦在线(🚒)0.25

起卦在线0.72

起(🤤)卦在线-1.89

-0.33

起卦在线-2.86

起卦在线-2.01

0.58

0.8

起卦在线-5.18

起卦在线2025

起卦在线3.09

-0.23

0.71

起卦在线2.41

-1.24

0.39

起卦在线5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

起卦在线　　进一步，我们通过券商(🐦)推荐家数、券商(🏣)类别、是否为首次推(🏳)荐，拆解券商金股的超额收益。

起卦在线　　（1）(🚺)推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略(🎌)稳定性更高，4家及以上券商推荐的金(🚕)股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率(🖥)显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐(🙉)家数(🕧)的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）(🏡)

项目

4家及以上推荐的金股组合

起卦在线2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

31.29

51.15

74.16

组合超额收益率（%）

起卦在线31.43

51.29

74.30

起卦在线年化组合收益率（%）

起卦在线3.86

5.90

起卦在线8.01

起卦在线年化波动率（%）

15.04

起卦在线8.81

起卦在线7.02

起卦在线最大回撤（%）

-58.31

-33.70

-26.28

起卦在线夏普

起卦在线0.19

起卦在线0.64

起(🚥)卦(🎃)在线1.14

起卦在线　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”(🔆)，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回(🤵)测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年(🚱)化波动率6.89%，夏普比(🌋)率1.09。

起卦在线　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

起卦在线　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

起卦在线项目

起卦在线小券商推荐金股

起卦在线大券商推荐金股

起卦在线组合收益（%）

起卦在线43.35

69.5

起卦在线年化组合收益（%）

5.12

起卦在线7.59

起卦在线年化波动率（%）

起卦在线7.08

起卦在线6.89

起卦在线最大回撤（%）

起卦在线-30.41

-27.32

夏普

0.72

起卦在线1.09

起卦在线　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复(🎣)盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是(💛)否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的(😅)组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

起卦在线　　图9：(🗒)2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股(➿)组合收益率（%）

　　资料来源：(🤥)Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

起卦在线项目

起卦在线首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

142.38

起卦在线57.40

起卦(🕧)在线年化(🌍)组合收益（%）

起卦在线13.06

起卦在线6.49

年化波动率（%）

起卦在线11.87

6.58

最大回撤（%）

起卦在线-35.70

-27.63

夏普

1.11

起卦在线0.98

　　资(📨)料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

起卦在线　　三、优选金股策略

起卦在线　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

起卦在线　　采用ROE、自由现金流和经(📱)营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金(📏)流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只(❄)左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全(🧜)股票策略，优选策略超额收益明显。

起卦在线　　2025年6月，优(🍈)选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

起卦在线　　图10：2019年至(🕧)今，优选金股组合、(🎍)全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

起卦在线　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

2021

2022

2023

起卦在线2024

2025（至今(🛷)）

组合收益率（%）

76.28

56.28

起卦在线10.38

-20.32

起卦在线-17.22

21.48

14.23

超额收益(⛰)率（%）

40.21

29.07

起卦在线15.57

1.31

起卦在线-5.84

6.8

15.25

起卦在线　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、(🕟)风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易(🎥)费用率与模型不一致、其他数据统计误(🔔)差